通胀和资金面不利债市

发布日期:2008-4-27 10:01:00

  从近期公布的统计数据进行分析而得出的结果是一季度GDP和3月CPI都出现了回落,但是经济GDP增速要好于预期,而CPI降幅较少,后期通胀压力仍然较大,宏观调控难度增大,债券市场的不确定性进一步加强。

  通胀压力较大

  虽然3月CPI为8.3%,较2月回落0.4%,但降幅不大,而且近期新增涨价要素较多,国际原油价格继续走高,并且有进一步上涨的趋势,而我国采取财政补贴的形式抑制原油价格上涨,这反而会刺激需求,如供给跟不上去,原油价格必涨,因此这只是抑制了短期通胀,而加剧了长期通胀的风险;加上雪灾、干旱以及台风等恶劣气候对农产品(26.01,-1.30,-4.76%)和春耕的影响,今年粮食和其他农产品减产的可能性较大,粮价和其他农产品价格可能继续上涨。

  在我国,这两个要素占CPI的权重较大,如果上述假设发生,且不考虑其他涨价因素,那么后期CPI不一定回落,而且有继续创出新高的可能,据我们研究,预计4月CPI为8.8%,5、6月份可能略有回落,而整个二季度CPI将继续维持在8%左右,且全年预计在7%以上,通胀压力较大,4.8%的目标难以实现,如何抑制通胀而又不使经济下滑过快,如把握两者的平衡点将是宏观调控的难点,这也将决定债券市场的方向。

  资金面逐步紧张

  前期市场资金较为宽裕,加上股市的持续低迷和信贷的严格控制,使得机构对债券的配置热情高涨,这也是前期债券市场一路上涨的主要原因。但是随着央行公开市场操作力度加大,持续的货币净回笼,使得市场资金不断减少。4月到期央票和正回购高达10530亿元,截至目前,央行已经回笼资金7650亿元,预计央行本月将实现净回笼;另外今年央行已累计实现净回笼3730亿元,加上3次上调准备金回笼资金约6000亿元,预计到本月末,央行实际实现净回笼约10000亿元。而后期到期的资金量呈逐步下降趋势,加上新股发行对市场资金带来的冲击,市场资金将会逐步紧张,对债券市场不利。

  政策抉择与投资建议

  近期央行的政策主轴仍然是流动性控制,仍然是数量工具为主,主要调控信贷和货币增速,力求达到央行的调控目标;而利率政策会比较谨慎,虽然一季度经济增速好于预期,CPI仍然高企,负利率现象严重,但后期面临的不确定因素仍然较多:次贷危机是否已经见底,对我国的影响究竟多大,尚不能确定,外围经济的下滑对我国经济的影响程度如何,外围经济何时企稳,目前尚不能确定;以及国内灾害天气对经济的打击都会让央行谨慎使用利率政策。

  虽然近期不会加息,但不排除外围经济企稳向好的可能,这样也将改变央行的抉择,所以加息预期仍有,加上资金面的趋紧,对债券市场极为不利。

  由于债券市场前期涨幅较大,近期上涨的空间收窄,预计以震荡调整为主,建议投资者对长期金融债和国债保持关注,而可缩短久期,持有收益率和信用级别较高的中期票据。

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